黃益平：以自由的金融市場促結(jié)構(gòu)調(diào)整_跨考網(wǎng)

　　專訪北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授黃益平

　　“李娜奪得法網(wǎng)冠軍說明，允許球員職業(yè)化單飛，給予激勵機(jī)制、靈活性和自由度，能讓運(yùn)動員潛力得到最大程度的發(fā)揮，同時能減輕國家負(fù)擔(dān)。這給中國金融界提了個醒，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整除了需要政府主導(dǎo)推動外，也需要發(fā)揮自由的金融市場的作用。”

　　北京大學(xué)國家發(fā)展研究院黃益平教授在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》“金融大家談”欄目專訪時，做出了上述表示。他認(rèn)為，多年來，中國通過各種途徑維持經(jīng)濟(jì)高增長。尤其在2008年全球金融危機(jī)后，中國以財政、金融政策全面支持經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增速雖得以保證，但后遺癥已開始浮現(xiàn)，這也是不爭的事實。其中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整所面臨的挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻?！皼]有金融市場的自由，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整難以成行。如果經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的舉國體制尤其是金融抑制的政策持續(xù)下去，不但未來投資回報將出現(xiàn)問題，金融風(fēng)險也很難控制?！秉S益平說。

　　據(jù)黃益平介紹，中國經(jīng)濟(jì)幾乎具備所有的金融抑制的典型特征，包括央行對主要的利率工具實施管制，政府仍干預(yù)信貸分配，國有企業(yè)對工業(yè)產(chǎn)出的貢獻(xiàn)已低于30%，但向其貸款占銀行貸款余額的50%以上，國有金融機(jī)構(gòu)仍然主導(dǎo)中國的金融體系，政府對非國有機(jī)構(gòu)包括外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，執(zhí)行歧視性的限制措施，政府仍干預(yù)外匯市場并控制跨境資本流動。

　　黃益平通過量化研究發(fā)現(xiàn)，20世紀(jì)80、90年代，金融抑制政策對經(jīng)濟(jì)增長曾具有正面作用，但21世紀(jì)以來，金融抑制已成為明顯的負(fù)面因素，持續(xù)下去只會降低投資回報，甚至引發(fā)金融風(fēng)險。“過去政府對金融市場的干預(yù)讓經(jīng)濟(jì)增速維持高位的同時，也付出了巨大的代價，埋下了隱患?！秉S益平說。

　　在他看來，中國的銀行雖已進(jìn)行了引入海外戰(zhàn)略投資者、上市等改革，但市場化并未真正實現(xiàn)，政府對銀行信貸行為依然直接或間接的產(chǎn)生影響，成為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的重要原因之一。

　　“2008年經(jīng)濟(jì)大幅滑坡，銀行卻大幅增加貸款，說明銀行沒有風(fēng)險控制?！秉S益平說，在經(jīng)濟(jì)下行時，商業(yè)銀行本應(yīng)收縮信貸規(guī)?？刂骑L(fēng)險，反經(jīng)濟(jì)周期的工作應(yīng)由政府通過財政來做，而不是商業(yè)銀行，但銀行與政府之間千絲萬縷的聯(lián)系，使銀行不受資本市場規(guī)律的約束。

　　在此背景下，地方政府融資平臺能夠輕而易舉為經(jīng)濟(jì)效益低下的項目獲得銀行貸款、基礎(chǔ)設(shè)施項目重復(fù)建設(shè)、地方政府債務(wù)高企，就不足為奇“如果銀行行為沒有根本轉(zhuǎn)變，不受市場規(guī)則約束，這樣的情況還會再次發(fā)生，財政風(fēng)險會繼續(xù)擴(kuò)大?！秉S益平說。

　　同時，市場化轉(zhuǎn)變對銀行自身盈利模式升級和治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化都有推動作用?！般y行本身潛力很大，主要利用存貸利率差額的盈利模式完全可以改變并優(yōu)化，不降低政府干預(yù)，銀行沒有壓力和動力去改。”

　　“嚴(yán)重扭曲的價格體制必須理順?！秉S益平說。他表示，央行對主要的利率工具實施管制，實際存款利率很低甚至為負(fù)，投資者都愿意以資金代替其他生產(chǎn)要素?！爸袊鴱氖昵耙粋€低收入國家，到如今很多產(chǎn)業(yè)成為資本密集型產(chǎn)業(yè)，這不正常，不符合我們的發(fā)展階段”。

　　黃益平對“金融大家談”說，一個部門的價格扭曲會造成另一個部門價格相反方向的扭曲，溫州等地民間出現(xiàn)超高利率，就是由于正規(guī)市場、銀行部門利率太低導(dǎo)致資金需求過剩造成的。

　　對外管制也是如此。黃益平認(rèn)為，“資本項目不開放的成本越來越大”。比如居民不能投資海外證券市場、對外直接投資依然要經(jīng)過復(fù)雜的審批程序等，已嚴(yán)重限制資金配置的最優(yōu)化，加大了央行管理流動性的難度。

　　他說，根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)政策的三元悖論，即在自由的資本流動、穩(wěn)定的貨幣匯率和獨立的貨幣政策之間，三者不能同時成立，決策者只能選擇兩個。隨著經(jīng)濟(jì)開放度的增加，短期跨境資本流動日益活躍，在匯率相對不靈活的前提下，一旦資本流動管不住，就只能犧牲貨幣政策的獨立性。

　　黃益平認(rèn)為，中國目前已具備了資本市場項目開放的條件，包括穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、健康的財政與國際收支狀況，以及良好的金融資產(chǎn)質(zhì)量和金融監(jiān)管能力，遠(yuǎn)優(yōu)于印尼、印度和俄羅斯當(dāng)年開放時的條件。但他同時強(qiáng)調(diào)，對于金融市場的改革，中國網(wǎng)球經(jīng)驗可借鑒，但中國足球職業(yè)化的教訓(xùn)也不可小視，市場化的條件和改革的次序必須充分考慮。

　　黃益平最后向“金融大家談”表示，根據(jù)其他新興市場的經(jīng)驗，放開后風(fēng)險最大的是證券投資，可以考慮在放開其他限制的同時，保留現(xiàn)有Q FII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)和Q D II(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)的框架，允許個人和機(jī)構(gòu)做跨境投資，但大幅度擴(kuò)大投資規(guī)模并適當(dāng)減少具體的限制，既能保證資本流動，又可以避免資本流動逆轉(zhuǎn)過快。